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5月份，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不乏亮點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，5月份我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)8.6%，增速較4月份回升1.4個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%；前5個(gè)月，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)597萬(wàn)人，完成全年計(jì)劃的54%；前5個(gè)月，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比增速均快于全部投資。

整體來(lái)看，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢(shì)平穩(wěn)，波動(dòng)幅度不大。但不少分析人士指出，5月份工業(yè)增加值及固定資產(chǎn)投資增速放緩值得關(guān)注，后期積極的財(cái)政政策逆周期調(diào)控仍需加碼。

工作日減少影響工業(yè)增加值增速

繼4月份增速回落3.1個(gè)百分點(diǎn)后，5月份，工業(yè)增加值增速繼續(xù)放緩。至此，今年二季度工業(yè)增加值增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月低于6%。

數(shù)據(jù)顯示，1至5月份，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)6%，增速較1至4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，較上年四季度加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，總體處于合理區(qū)間。其中，5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.0%，增速比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)看，5月份，41個(gè)大類行業(yè)中有38個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。其中，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)構(gòu)成工業(yè)增加值增速放緩的主要因素。5月份，上述行業(yè)增長(zhǎng)5.9%，而4月份增速高達(dá)9.5%。

西南證券宏觀報(bào)告指出，中下游行業(yè)產(chǎn)出收縮更為明顯。汽車、計(jì)算機(jī)通信及其它電子設(shè)備制造業(yè)工業(yè)增加值同比增速分別較上月回落3.6個(gè)和1.8個(gè)百分點(diǎn)。全球經(jīng)濟(jì)放緩和貿(mào)易摩擦帶來(lái)的出口增速回落，可能對(duì)生產(chǎn)持續(xù)產(chǎn)生影響。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師江源分析認(rèn)為，5月份工業(yè)生產(chǎn)增速回落主要受到當(dāng)月工作日同比減少、出口交貨值增長(zhǎng)放緩等因素影響。國(guó)盛證券研究所的觀點(diǎn)類似，認(rèn)為主要原因在于“五一”假期錯(cuò)位和貿(mào)易摩擦擾動(dòng)。出口工業(yè)生產(chǎn)放緩，也與5月份PMI新出口訂單、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)分項(xiàng)指標(biāo)走弱相印證。

“在內(nèi)外需求走弱壓力下，工業(yè)生產(chǎn)動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)今年全年工業(yè)增加值增速將低于6%?！苯煌ㄣy行金融研究中心高級(jí)研究員劉學(xué)智預(yù)測(cè)。

基建投資增速下半年或回升

固定資產(chǎn)投資增速在一季度高達(dá)6.3%之后已經(jīng)連續(xù)兩月下滑。1至5月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)5.6%，增速比1至4月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。從投資的三大項(xiàng)來(lái)看，房地產(chǎn)投資增速和基建投資增速出現(xiàn)回落，制造業(yè)投資增速小幅回升。

制造業(yè)投資構(gòu)成固定資產(chǎn)投資中的積極因素，前5個(gè)月同比增長(zhǎng)2.7%，增速比1至4月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，5月份制造業(yè)投資回升主要由于企業(yè)高利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為制造業(yè)投資的滯后效應(yīng)、材料業(yè)下游基建及建安投資拉動(dòng)材料業(yè)投資以及5月份出口企穩(wěn)三方面因素。

值得注意的是，1至5月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4%，增速比1至4月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，今年積極的財(cái)政政策對(duì)基建投資形成支撐，但5月份地方債凈融資規(guī)模低于去年同期，對(duì)基建投資造成一定影響。

“今年以來(lái)，財(cái)政支出進(jìn)度較快，但影子銀行融資萎縮、政府舉債全面規(guī)范，對(duì)基建投資增速形成一定制約?！比疬_(dá)期貨股份有限公司研究院指出，前5個(gè)月，受地產(chǎn)及基建投資增速下滑影響，民間投資增速出現(xiàn)下滑，反映企業(yè)投資意愿不強(qiáng)。在全球經(jīng)濟(jì)放緩以及貿(mào)易摩擦的背景下，投資增速下行風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。

近日，中辦、國(guó)辦印發(fā)通知，允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。分析人士普遍認(rèn)為，在樂(lè)觀情形下，此項(xiàng)政策今年將撬動(dòng)7000億元左右的資金投入基建項(xiàng)目，對(duì)全年基建投資增速拉動(dòng)將超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)。

減稅降費(fèi)效應(yīng)凸顯更多政策可期

總體來(lái)看，今年財(cái)政政策表現(xiàn)較為積極。西南證券數(shù)據(jù)顯示，財(cái)政支出赤字明顯前置，前5個(gè)月累計(jì)財(cái)政赤字3104億元，同比多增7059億元。

從收入端看，今年前5個(gè)月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)3.8%，增速較今年前4個(gè)月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月份，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比下降2.1%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)，增速較上月下降4.9個(gè)百分點(diǎn)。從收入節(jié)奏來(lái)看，1至5月份收入占全年預(yù)算數(shù)的47%，基本與去年同期持平。

具體來(lái)看，前5個(gè)月，稅收收入同比增長(zhǎng)2.2%，較前4個(gè)月下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。非稅收入同比增長(zhǎng)16.1%，回升5.8個(gè)百分點(diǎn)。在稅收收入中，減稅降費(fèi)相關(guān)稅種收入增幅下降或呈負(fù)增長(zhǎng)。其中，國(guó)內(nèi)增值稅減稅效果明顯，增速比去年同期回落12.2個(gè)百分點(diǎn)。另外，個(gè)稅同比下降30.7%，進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅下降1.6%，關(guān)稅下降6.2%。

從支出端看，積極的財(cái)政政策也在發(fā)力，但節(jié)奏有所放緩。前5個(gè)月，全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)12.5%，回落2.7個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)計(jì)算，5月份當(dāng)月支出增速為2.1%，較前值回落15.9%。其中，基建類相關(guān)支出增速放緩。交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水支出較1至4月份均小幅下滑。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，積極的財(cái)政政策后續(xù)如何發(fā)力支撐穩(wěn)增長(zhǎng)值得關(guān)注。國(guó)盛證券研究所表示，穩(wěn)增長(zhǎng)將凸顯逆周期調(diào)節(jié)思路，主基調(diào)是“對(duì)內(nèi)改革+對(duì)外開放”，更多政策組合拳可期。張瑜認(rèn)為，逆周期調(diào)節(jié)離不開基建類支出再度發(fā)力拉動(dòng)。交通運(yùn)輸作為重點(diǎn)政策扶持方向，有望在三大基建類支出中持續(xù)扮演拉動(dòng)主力。西南證券也指出，當(dāng)前基建投資具有短期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力，仍具有較大的回升空間。